數據來源：上市公司年報、年報問詢函回復、信用評級報告、中登網等

　　四大下游客戶中，上市公司對普天信息的銷售金額相對較少（43.6億元），富申實業和環球景行占主要部分。而且，根據披露，寧通信B的下游客戶普天信息，實際是寧通信B為其代工，代工產品實際銷往富申實業。

　　作為7家乃至8家上市公司下游客戶的富申實業成為了重中之重，且在該等公司的第一大客戶名單中頻頻出現，但該公司卻顯得極為神秘。

　　*ST華訊、瑞斯康達等曾在公告中稱，富申實業屬于“上海市政府第五辦公室”下屬全資單位，性質特殊。

　　在個別工商信息查詢工具上，富申實業的唯一股東的確顯示為上海市政府第五辦公室。為此，證券時報記者撥打了上海市政府的電話，接線員表示，沒有上海市政府第五辦公室。之后，記者又聯系了上海市政府新聞辦，工作人員回答，就其所知上海市政府沒有第五辦公室。證券時報追問上世紀80、90年代是否可能存在上海市政府第五辦公室，工作人員表示需要再去核實。

　　富申實業當前的性質顯示為全民所有制企業，成立時間是1992年12月。在國家企業信用信息公示系統中，富申實業暫無股東信息，主管部門（出資人）信息一欄為空白，自成立以來也未有過工商變更。

　　為此，證券時報記者前往上海尋找富申實業，實地走訪其注冊地址、疑似關聯公司辦公地址、地圖軟件標明的地址，均未能找到該公司。

　　富申實業注冊地為上海市徐匯區武康路117弄2號，這是一處歷史優秀建筑，處于封閉狀態，不太可能有公司在此辦公。部分工商信息查詢工具顯示，富申實業2014年報、2015年報中的通訊地址為上海市徐匯區湖南路121號10樓。記者前往該地向保安詢問10樓是否有叫富申實業的公司，保安回答：“之前好像有，但應該早就搬走了，現在10樓已經被收回，不對外出租了。”

　　另一個下游重點大客戶是環球景行，從現有數據來看，上市公司對其的專網通信銷售規模略低于富申實業，但也應在百億級別。

　　工商資料顯示，環球景行成立于2018年，由重慶市國資委全資持有，公司注冊資本3億元，但實繳資本為0。該公司呈報給工商部門的年報顯示，其2018年~2020年社保參保人員數量分別為7人、10人、12人。記者曾撥打環球景行的電話，接電話的綜合部門工作人員以不了解為由拒絕了采訪。

　　類似股東身份背景蹊蹺的情況，在其他下游客戶身上也一再出現。

　　比如，曾是ST新海下游客戶的北京中電慧聲科技有限公司、北京中電慧視科技有限公司，其股東已經注銷，成為了沒有股東的企業；比如，*ST華訊的下游客戶中國天利航空科技實業公司（下稱“天利航空”），也是一家沒有上層股東的“無主企業”。

　　再比如，宏達新材的下游客戶中宏正益能源控股有限公司（下稱“中宏正益”）、中宏瑞達科技發展有限公司（下稱“中宏瑞達”），掛在了某大型國有銀行的第六層及第七層孫公司，二者皆疑似假國企。

　　表3中列示的航天神禾，則是由隋田力實際控制的企業。記者查證的數據顯示，相關上市公司對航天神禾的累計銷售額至少達51.26億元。此外，隋田力實際控制的江蘇星地通，也曾在ST新海及宏達新材的客戶名單現身。由此可以看出，隋田力不僅在相關上市公司的上游供應商現身，在下游客戶里也隱約可見。?

風險集中爆發，已披露總額240億元

　　這種蹊蹺而又迷霧重重的上下游關系，最終迎來了風險總爆發。

　　從5月30日到7月28日不到2個月時間內，上海電氣、宏達新材、瑞斯康達、國瑞科技、中天科技、匯鴻集團、凱樂科技、中利集團等8家上市公司接連發布“爆雷”公告——專網通信業務出現重大風險。匯總統計，8家上市公司合計的可能損失金額高達240億元（表4）。

　　表4：近2個月相關上市公司專網通信業務風險匯總

　　上市公司

　　風險

　　披露日期

　　風險類型

　　風險金額(億元)

　　上游供應商

　　下游客戶

　　上海電氣

　　5月30日

　　應收賬款逾期

　　90.42

　　未披露

　　環球景行、南京長江電子、富申實業、首創貿易、哈工投資

　　存貨減值風險

　　22.30

　　宏達新材

　　5月31日

　　應收賬款逾期

　　1.21

　　江蘇邁庫

　　上海恒常

　　江蘇弘萃、保利民爆、中宏正益、中宏瑞達

　　存貨減值風險

　　2.51

　　瑞斯康達

　　6月1日

　　應收賬款逾期

　　10.16

　　重慶博琨

　　富申實業、環球景行

　　預付款項風險

　　1.79

　　國瑞科技

　　7月12日

　　應收賬款逾期

　　1.67

　　常熟星弘達

　　富申實業、南京長江電子

　　存貨減值風險

　　0.98

　　中天科技

　　7月21日

　　應收賬款逾期

　　5.12

　　浙江鑫網

　　航天神禾(北京)

　　存貨減值風險

　　11.07

　　預付款項風險

　　21.35

　　匯鴻集團

　　7月23日

　　應收賬款逾期

　　1.96

　　未披露

　　航天神禾(北京)

　　存貨減值風險

　　3.55

　　凱樂科技

　　7月23日

　　應收賬款逾期

　　0.61

　　上海星地通

　　新一代專網

　　重慶博琨

　　富申實業、環球景行、航天神禾(北京)

　　存貨減值風險

　　2.11

　　預付款項風險

　　11.51

　　7月28日

　　預付款項風險

　　23.05

　　中利集團

　　中利電子

　　7月28日

　　應收賬款逾期

　　13.85

　　海高通信

　　寧波鴻孜

　　富申實業、南京長江電子、航天神禾(北京)、江蘇航天神禾、上電通訊

　　存貨減值風險

　　7.83

　　預付款項風險

　　7.71

　　合計

　　240.76

　　具體而言，上海電氣（下屬的上電通訊）風險金額112.72億元，下游客戶包括環球景行、富申實業、南京長江電子、北京首都創業集團有限公司貿易分公司（下稱“首創貿易”）、哈爾濱工業投資集團有限公司（下稱“哈工投資”）5家。

　　中天科技風險金額37.54億元，上游供應商為浙江鑫網，下游客戶為航天神禾。

　　凱樂科技風險金額37.28億元，上游供應商為新一代專網、上海星地通、重慶博琨，下游客戶為富申實業、環球景行、航天神禾。

　　中利集團（含參股公司中利電子）風險金額29.39億元，上游供應商為海高通信、寧波鴻孜，下游客戶為富申實業、南京長江電子、航天神禾、上電通訊。

　　瑞斯康達風險金額11.95億元，上游供應商主要為重慶博琨，下游客戶主要為富申實業、環球景行。

　　匯鴻集團風險金額5.51億元，下游客戶為航天神禾。

　　宏達新材風險金額3.72億元，涉及下游客戶包括江蘇弘萃實業發展有限公司（下稱“江蘇弘萃”）、保利民爆科技集團股份有限公司（下稱“保利民爆”），以及前文提及的分別掛在某大型國有銀行第六、第七層孫公司的中宏正益、中宏瑞達。

　　國瑞科技風險金額2.65億元，下游客戶為富申實業、南京長江電子。

　　風險出現后，盡管相關上市公司皆表示，已經起訴或將起訴相關違約方，以討回款項。但從該等上市公司公告的措辭表達來看，這些風險可能產生全額損失，討回款項前景不容樂觀。

　　隱蔽的融資性貿易網絡

　　圍繞這個龐大的上下游交易網絡，如果業務是真實的，則有太多有違商業邏輯、常理無法解釋的地方；如果業務是虛假的，則編織這張大網的隋田力及其所在陣營的運籌能力著實驚人。

　　從8家公司風險提示公告披露的信息來看，其專網通信業務所涉及的風險有個共同特點：或者預付款項出現風險，或者應收賬款出現逾期，或者存貨存在減值風險。每家至少占據其二，甚至三項全占。

　　把這些公告翻譯得通俗一點就是：上市公司預付了大筆的采購款，但供應商不供貨了，預付款收不回來；已經交付給下游客戶的產品，應收賬款也逾期收不回來；而還沒交付給客戶的產品存貨，客戶也不準備提貨了（因而有存貨減值風險）。

　　換句話說，似乎整個產業鏈的上游供應商和下游客戶，都不約而同與上市公司出現交易中斷，因而大面積產生合同逾期。逾期的上游供應商中，上海星地通、新一代專網、重慶博琨、海高通信等，自然核心指向了隋田力；而逾期的下游客戶中，航天神禾也是隋田力實際控制的。

　　這至少意味著，隋田力的一部分關聯公司是該等上市公司的上游供應商，另一部分關聯公司又成了上市公司的下游客戶。

　　進一步追問，其他逾期的下游客戶是否會與隋田力產生關聯？比如，上電通訊的下游逾期客戶——環球景行、南京長江電子、富申實業、首創貿易、哈工投資，其再下游又是誰？下游客戶的銷售去向會否為隋田力的關聯方？

　　6月下旬的一個下午，證券時報記者實地走訪上電通訊，并按要求向公司發送了采訪提綱。公司回復稱，目前沒有除公告以外的進一步信息可以提供。

　　不過，有接近案情核心的知情人士向證券時報記者透露，上電通訊下游客戶的銷售去向包括兩家母子公司——浙江鑫網及其全資子公司浙江鑫覽電子科技有限公司。而浙江鑫網也在數家上市公司的供應商中現身。知情人士進一步稱，這二者購入產品后又銷往了新一代專網。而新一代專網同樣是前述諸多上市公司的上游供應商之一，隋田力曾是其股東。

　　該知情人士稱，上電通訊銷往的下游都是隋田力指定的，而下游再銷往的下游也是隋田力指定的。他進一步透露，貨物從上電通訊發出后，被直接運往了隋田力旗下公司江蘇航天神禾在南京以及寧波的某倉庫。而產品的最終去向無人知曉，產品的最終用戶在哪也無人知曉。他說：“凡是我接觸過的這個貿易鏈條里的所有主體，其實都搞不清楚他們在買賣些啥，以及他們賣的東西到底能起到啥作用，最終用戶是誰。”

　　該知情者說，作為上電通訊直接下游的中間參與方，并未接觸過貨物，實際只是在賬務及資金流水上過了一道手，滾大了營業規模。首創貿易工作人員也在電話中向記者確認，公司僅為上電通訊貿易鏈條上的一環，相關事件涉及公司較多，但不方便透露更多信息。

　　此外，還有其他一些跡象，也旁證了上市公司的直接下游或為過賬公司。

　　比如，*ST華訊的審計機構在審計其2019年年報的過程中發現，該公司下游客戶富申實業及天利航空（前述提及的沒有上層股東的“無主企業”）所填寫的收貨驗收單據，兩家的字跡完全相同。為此，接受審計訪談者稱，該等單據為上海星地通公司人員所填寫（基于此，審計機構質疑其業務的真實性，并出具了“無法表示意見”的審計報告）。

　　另據國瑞科技的公告，其所起訴的2家下游逾期客戶——富申實業、南京長江電子，上海星地通已簽署協議，對二者的付款違約金承擔連帶責任。

　　同出現應收賬款逾期風險及存貨減值風險的宏達新材，在7月16日發布的年報問詢函回復中，進一步披露了其專網通信業務的下游客戶，除了前述4家——江蘇弘萃、保利民爆、中宏正益、中宏瑞達之外，還包括上海星地通、江蘇星地通、新一代專網。這幾張熟悉的面孔，皆為前述諸多上市公司的上游供應商（或供應商子公司），即隋田力的關聯方。

　　不僅如此，問詢函回復中還披露，宏達新材的直接下游江蘇弘萃，將產品銷往了寧波新一代專網通信技術有限公司（下稱“寧波新一代”）。寧波新一代正是新一代專網的全資子公司。

　　這再次證明，隋田力的一部分關聯公司是該等上市公司的上游供應商，同樣這批公司又成了上市公司的間接下游客戶。

　　由此，資金閉環也形成：上市公司資金以預付貨款的方式流向供應商，若干時間之后，供應商或其關聯方，將資金通過一層或多層下游客戶，以銷售回款的方式回流上市公司。業內人士分析，這屬于融資性貿易的典型表現。

　　上市公司付出了資金被占用的代價，卻也通過該等交易做大了營業規模，“創造”了業績，至于這是否涉嫌虛增收入、業績造假，有待監管部門進一步調查認定。

　　這個累計金額超900億元的龐大貿易網絡，最終指向了隋田力及其陣營。

　　這個隋田力精心編織的、卷入13家上市公司的龐大融資性貿易網絡，過往多年低調潛行，鮮有人知。如今，隨著一眾上市公司密集披露應收賬款或預付款項大規模逾期，風險陸續暴露，這個神秘的網絡終于浮出水面。隨著相關部門調查的深入，相信更多的真相也將大白于天下。

　　（證券時報記者田牧對本文亦有貢獻）